Real Option 4-7

Risk Analysis and Project Cash Flow Part 1

Manajemen Keuangan II

Real Option in Capital Budgeting

Real option dalam proyek adalah segala sesuatu yang terjadi setelah kita mengambil proyek yang dapat mengubah nilai NPV.

Fleksibilitas Proyek:

1. Timing of Project Cash Flow

2. Expansion

3. Contract, Shutdown, Abandon

Option Binomial Tree

Multiple Select

Berikut ini manakah yang merupakan real option dalam proyek tambang batubara?

• Tambang batubara dapat ditutup sebelum jangka waktu proyek habis dan aset tambang dapat dijual dengan harga kompetitif

• Skenario arus kas bebas dari proyek tersebut berdasarkan harga jual batubara

• Tambang Batubara dapat terus dilanjutkan dan kapasitas produksinya meningkat setelah dilakukan pengangkatan overburden setelah tahun kelimabelas

• Biaya maintenance mesin pemroses batubara pada tahun kesepuluh dan akan meningkatkan kapasitas produksi sesuai informasi dari pabrikan

• Pelaksanaan kegiatan eksploarsi dapat ditunda pelaksanaannya bergantung pada kondisi pasar global komoditas batubara agar membaik terlebih dahulu

Option 1: Project CF Timing

• Opsi ini berhubungan dengan penundaan atau percepatan terjadinya free cash flow proyek

• Biasanya berhubungan dengan keputusan untuk menunda atau mempercepat pelaksanaan proyek setelah kita membuat keputusan untuk mengambil proyek

Contoh:

Perusahaan memiliki sebidang tanah di suatu kawasan yang akan dikembangkan. Pada awalnya, kawasan tersebut hanya dapat dikembangkan sebagai kawasan hunian biasa. Perusahaan berniat untuk membangun kondotel di tanah tersebut. Dari hasil analisis diketahui bahwa dibutuhkan modal sebesar $3,500,000 untuk membangun kondotel dan arus kas bebas diperkirakan sebesar $300,000 per tahun dengan required rate of return sebesar 15%. Arus kas terjadi selamanya.

Open Ended

Berapa NPV proyek?

Multiple Choice

Berdasarkan nilai NPV Proyek, apa keputusan manajemen?

• Terima

• Tolak

Contoh:

Apabila diketahui dari dinas tata kota bahwa terdapat perubahan rencana wilayah dan kawasan tersebut diputuskan untuk diubah menjadi kawasan niaga dan direncanakan pemerintah daerah akan membangun Pusat Eksibisi dan Pertemuan. Selain itu, diperkirakan kawasan tersebut akan menjadi pusat bisnis baru.

Open Ended

Adakah pengaruh informasi tersebut ke keputusan manajemen atas proyek?

Open Ended

Adakah pengaruh informasi tersebut ke nilai NPV proyek?

Efek Option 1 ke nilai NPV

Nilai NPV seharusnya merefleksikan adanya opsi 1. Berbeda dengan nilai expected, Opsi akan mempengaruhi nilai expected CF yang pada akhirnya mempengaruhi nilai NPV

Posisi Option 1 dalam proyek dijelaskan dengan Option Binomial berikut:

Perhitungan NPV dengan Opsi 1

NPV dihitung dengan menggunakan CF sesuai kondisi terbaru:

1. Identifikasi saat terjadinya opsi

2. Hitung efek opsi terhadap FCF (hitung FCF baru untuk kondisi opsi)

3. Timing FCF nomor 2 adalah pada t saat terjadinya opsi

4. Hitung ulang NPV

Option 2: Expanding

• Opsi yang berhubungan dengan ekspansi usaha

• Efek yang dihasilkan adalah adanya kenaikan nilai FCF proyek

• Biasanya berhubungan keputusan untuk membuka cabang baru atau pabrik baru yang menyebabkan kenaikan kapasitas proyek

Contoh:

Perusahaan berniat untuk membangun kondotel di tanah yang dia miliki. Dari hasil analisis diketahui bahwa dibutuhkan modal sebesar $3,500,000 untuk membangun kondotel dan arus kas bebas diperkirakan sebesar

1. Kondisi optimis: $750,000 per tahun probabilitas 50%; dan

2. Kondisi pesimis: $150,000 per tahun probabilitas 50%.

Jika percobaan ini berhasil perusahaan dapat membangun 10 hotel yang sama dengan struktur arus kas yang identik. Required rate of return sebesar 15%. Arus kas terjadi selamanya.

Open Ended

Kapan opsi ekspansi terjadi?

Open Ended

Berapa NPV Proyek tanpa memperhitungkan kemungkinan ekspansi usaha

Jawab:

1. NPV Statis tanpa opsi 2:

NPV = -IO + PVFCF = -$3,500,000 + (0.5 x $750,000/15%) + (0.5 x $150,000/15%) = -$3,500,000 + $2,500,000 + $500,000 = -$500,000

Multiple Choice

Berdasarkan NPV Statis apa keputusan manajemen?

• Terima

• Tolak

Jawaban (Lanjutan):

• Pada tahun 1, ada opsi ekspansi 10 hotel. Opsi ini memberikan efek bahwa sejak tahun kedua, akan ada tambahan CF dari 10 hotel baru.

• Pada tahun pertama, sebagai akibat dari ekspansi, maka akan ada dua CF yaitu 1. FCF dari proyek saat ini, dan 2. IO untuk ekspansi

• NPV dihitung dengan menggunakan struktur FCF baru yang memasukkan efek ini

Jawaban (Lanjutan):

Option Binomial Tree:

Open Ended

Apa efek Opsi 2 pada keputusan manajemen atas proyek?

Option 3: Abandon, Shutdown, Contract

• Merupakan opsi yang dapat timbul ketika proyek mengalami kondisi decline atau unfavourable

• Contract = Rasionalisasi usaha, Abandon = Proyek dihentikan sementara, Shutdown = Proyek dilikuidasi

• Efek opsi 3 akan berhubungan dengan FCF yang dihasilkan sama seperti opsi 2.

Contoh:

Perusahaan berniat untuk membangun kondotel di tanah yang dia miliki. Dari hasil analisis diketahui bahwa dibutuhkan modal sebesar $3,500,000 untuk membangun kondotel dan arus kas bebas diperkirakan sebesar

1. Kondisi optimis: $750,000 per tahun probabilitas 50%; dan

2. Kondisi pesimis: $150,000 per tahun probabilitas 50%.

Jika percobaan ini gagal maka proyek akan dilikuidasi. Proses likuidasi akan berlangsung satu tahun dan perusahaan diperkirakan akan mendapatkan full amount of IO. Required rate of return sebesar 15%. Arus kas terjadi selamanya.

Open Ended

Apa Opsi yang ada di proyek ini? Kapan terjadinya?

Jawaban:

• Pada tahun pertama, jika proyek berhasil maka akan terus berjalan dengan FCF $750,000 selamanya

• Jika gagal, maka proyek akan dihentikan sehingga CF yang terjadi terdiri dari dua yaitu FCF sebesar $150,000 di tahun pertama dan hasil likuidasi di tahun kedua sebesar $3,500,000

• NPV dihitung dengan menggunakan FCF yang disesuaikan

Jawaban (Lanjutan):

Option Binomial Tree:

Open Ended

Apa efek opsi 3 pada keputusan manajemen terkait proyek ini?

Efek Opsi 2 dan 3 Ke NPV

Nilai NPV Statis selalu lebih rendah daripada NPV yang mempertimbangkan opsi 2 dan 3 sehingga menghasilkan keputusan yang bias karena menghilangkan kesempatan berkembang atau likuidasi/meninggalkan/mengurangi proyek di mana:

1. Opsi 2 akan menaikkan FCF proyek

2. Opsi 3 akan memperbaiki nilai FCF pada kondisi buruk